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国投电力2015年一年之计在于春
发布时间：2015-01-27     来源： 瑞银证券
本文摘要：国投电力2015年，一年之计在于春，火电预计15年增长来自资产调整和温和煤价。

　　预计15年水火继续同步增长,16年后增长来自大型火电。
 
　　我们预测14年净利润54.1亿元,同比增长64%(公司预告增长60%以上),预计水电业务利润占比已经达到70%;预计15年公司继续保持水、火同时增长的态势,但幅度会比14年减弱;2016-20年国投电力装机增长将主要来自于大型火电。我们预测14/15/16年EPS为0.80/0.92/0.93元(原0.87/0.93/0.88),比市场一致预期低2.7%/2.1%/6.9%。我们下调了14年火电利用小时假设,上调了16年雅砻江收到的拖欠增值税返还假设。
 
　　雅砻江:15年净利润有望增长12亿元,一季度增速或全年最高。
 
　　我们预测雅砻江2014/15年净利润70亿/82亿元;15年利润增长主要来自于锦屏一级大坝的补偿作用以及锦屏二级电站14年底投产的两台机组在今年汛期的贡献,但是14年投产的6台机组带来折旧、财务费用将有较大的负面影响。我们认为15年雅砻江利润增速的高点在1季度,受益于大坝放水和增值税返还,而2季度和4季度同比难有增长。2016由于所得税优惠和增值税优惠的幅度开始降低,我们预计雅砻江水电利润出现下滑的可能很高。
 
　　火电:预计15年增长来自资产调整和温和煤价。
 
　　14年全国火电利用小时数先扬后抑,上半年全国利用小时数同比降1.5%;但前11个月下降幅度扩大至5.9%。公司火电盈利也符合这一情况。我们预计15年受益于温和煤价和曲靖电厂剥离,新增湄洲湾和宣城电厂等,火电利润继续增长;16年起公司的装机增长包括16年钦州二期和北疆二期共3台百万千万机组投产,17年北疆第二台和湄州湾二期共3台百万千瓦机组投产。
 
　　估值:目标价从12.2元小幅上调至12.3元,维持“买入”评级。
 
　　我们分别使用DCF(WACC7.0%)和成本法对雅砻江下游和中游估值,在不考虑中上游开发权的情况下估算雅砻江水电的合理价值是1,207亿元(国投持52%)。我们使用DCF法(WACC6.85%)得到雅砻江以外资产209亿元估值。两部分相加,得到公司股权价值836亿元,每股目标价12.3元。
关键词：企业　

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