海润光伏:营业外收入助公司扭亏为盈
发布时间：2013-03-29    编辑：haoshiguang   
本文摘要：　　投资建议：在不考虑增发和大股东业绩承诺的情况下，预计2013-2014年EPS分别为0.05元、0.24元和0.39元，对应PE分别为142.6倍、28.2倍和1...

　　投资建议：在不考虑增发和大股东业绩承诺的情况下，预计2013-2014年EPS分别为0.05元、0.24元和0.39元，对应PE分别为142.6倍、28.2倍和17.3倍。光伏行业供需格局有所改善，公司业绩有望提升，维持公司“推荐”的投资评级。
 
　　要点：年报业绩符合预期：公司2012年实现营业收入49.66亿元，同比减少30.37%；实现归属于上市公司股东的净利润208万元，同比减少99.48%，EPS为0.002元；扣非后净利润为-4.00亿元，同比减少252.14%，扣非后EPS为-0.386元。年报业绩与预告一致，也符合我们和市场的预期。
 
　　产品价格腰斩，毛利率大幅下滑：公司2012年电池片销量为356MW，同比减少14.25%；组件销量为814MW，同比增长63.31%。考虑到电池片9.59亿元、组件36.81亿元的销售收入，那么对应单价分别为2.69元/W、4.52元/W，分别同比下降了51.54%、45.85%。电池片、组件的毛利率分别为0.55%、9.10%，分别同比下降了7.96、2.55个百分点，盈利能力跌至历史最低点。同时，研发支出增加导致管理费用上升，投资光伏电站导致财务费用上升，进一步降低了公司的净利率。
 
　　存货下降，经营活动现金流仍为正：由于公司以价换量的销售策略，其存货从2011年末的9.11亿元下降到2012年末的6.25亿元；而应收账款仍然高企，从2011年末的13.69亿元上升到2012年末的21.41亿元。公司经营活动现金流尽管大幅下降，但仍保持着1.01亿元的净流入额。
 
　　未来仍看电站转让：2012年，公司顺利完成了意大利、保加利亚5个共计103.76MW的海外电站建设，目前已全部取得当地政府的电价补贴批文。公司还启动国内项目299MW，其中与国电集团合作的69MW电站已经建设完成。公司未来的业绩增长，仍取决于电站项目的转让进程。另外，公司还积极参与金太阳示范工程项目，2012年共获批5个项目，共计38.466MW；考虑到5.5元/W的补助标准，公司将取得2.1亿元的补贴。融资需求迫切：公司凭借2012年4.54亿元的政府补助，使得业绩扭亏为盈；而阳光集团5.10亿元的业绩承诺也有望兑现。但公司光伏电站项目的转让进展低于市场预期，造成收入确认延迟、资金难以快速回笼；公司资产负债率在2012年末已达75%，融资需求迫切。
 
　　风险因素：政策风险；电站并网与交易风险；财务风险。
 
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