投资要点

　　1.发行可转债50亿元，助力5万吨多晶硅项目扩产

　　公司计划公开发行总额不超过人民币50亿元A股可转换公司债券，可转债期限为6年。此次募集资金中，26.5亿元用于投向包头2.5万吨多晶硅项目、23.5亿元用于乐山2.5万吨多晶硅项目，分别占格子总投资额的82%、75%左右。公司目前多晶硅生产成本显着低于行业平均水平，多晶硅的及时扩产将帮助公司进一步抢占市占率。根据公司最新财务报告，公司的资产负债率为47.40%，可转债发行后负债率将增加至56.19%。我们认为，此次可转债的顺利发行，将助力多晶硅项目的顺利扩产，缓解公司的资金压力，放大公司多晶硅生产成本优势，提高业务规模与与盈利能力。

　　2.推出员工持股计划，攻坚阶段绑定核心员工利益

　　公司发布员工持股计划草案，设立资金总额不超过3亿元，每份份额1元。本次持有人认购持股计划份额为不超过9000万份，主要分配与公司副总经理、董事等高管层13人；预留21000万份，暂由董事长代持，后期将根据员工业绩考核情况予以分配。本期计划设立后将成立信托计划进行管理，按照不高于2:1的比例设立优先级和次级份额，各自份额不超过60000、30000万份。我们认为，公司目前正处于扩产、抢占市场的关键阶段，员工持股计划的推出，将绑定员工与企业的利益，激发员工积极性。

　　3.电池片产能目标30GW，松散市场的第一个爆发者

　　公司将在合肥、成都各投资建设10GW电池片产能，共计20GW。此次项目将建设生产线120条，两边基地各60条生产线，总计投资120亿元。2016年，通威股份电池片产量约2.3GW，全球排名第8位，全球第一位晶澳太阳能出货量约5.2GW，两者市占率分别为3%、6.9%，而前三名合计市场占有率不超过20%，市场极度分散。目前，通威股份电池片产能约5.4GW，有望跻身前三。若项目顺利实施，公司有望在2018年底形成总计10GW电池片产能，我们预估届时公司电池片市占率将接近30%，成为绝对的电池片龙头

　　4.投资建议：

　　我们预计,2017~2019年公司归母净利润可实现19.18、23.65、35.17亿元，对应当前股价PE分别为23.1、18.7、12.6倍。按照2018年业绩23倍估值，目标价14.0元，给予"强推"评级。

　　5.风险提示：

　　项目扩产不及预期；补贴下调幅度过大；全球光伏装机不及预期。