尽管在二级市场“休息”了19个月，A股光伏上市企业中为数不多具有国资背景的公司——天津中环半导体股份有限公司(下称中环股份)复牌后还是连续三个涨停板，似乎在宣告王者归来。

　　但这个单晶龙头的“底气”在12月第一个交易日里被动摇——虽然以涨停板报收，可中环股份股价在当日上午的交易时段里曾下跌翻绿。且龙虎榜数据显示，中环股份当天机构专用席位合计净卖出约8.44亿元。全天，中环股份的主力资金净流出1.69亿元。这些数据表明，主力资金抛售的意图十分明显。那么，中环股份还能继续收获涨停么?

　　在停牌长达一年半的时间里，中环股份下了一盘很大的棋：停牌期间该公司先后召开了23次董事会、6次股东大会，并发布362个公告文件，公布236项事项，有关其未来产业链的宏大布局浮出水面。而这一布局的背后，实则也反映出此前中环股份在光伏板块业务上存在着短板。

　　作为由天津市国资委控制的高新技术企业，中环股份目前的主营业务主要涵盖新能源、半导体以及服务业。若按产品进一步划分，该公司的主营产品则为——新能源材料方面，其以单晶产品居多，包括单多晶硅棒(片)、高效单晶PERC电池片、高效太阳能组件等;电力方面，该公司建立多座地面光伏电站;半导体材料方面，其生产包括腐蚀片、抛光片、区熔硅单晶硅片、直拉硅单晶硅片等多个产品;半导体器件方面，则包括大直径玻璃钝化芯片、各类二极管等。

　　以该公司今年中期报告公布的财务数据为参考，新能源材料为中环股份当前第一大主营产品，今年上半年实现营业收入约36.8亿元，贡献了约87%的主营收入。半导体材料与电力产品分别为第二、三大主营产品，今年上半年分别实现营业收入3.2亿元、1.0亿元，占主营业务收入的比重分别为7.7%、2.4%。

　　从主营业务的营收结构上看，中环股份当前十分依赖新能源材料业务。但是与另一家单晶龙头企业隆基股份(601012.SH)相比，中环股份多个盈利指标不如前者。

　　根据两家公司今年中期报告披露的数据，中环股份在新能源材料方面的营业收入与毛利率分别为36.8亿元、16.82%。而同一报告期内，隆基股份的同类产品累计实现的营业收入为59.93亿元。其中，太阳能组件、单晶硅片、电池片、单晶硅棒分别实现营业收入34.5亿元、23.2亿元、2.1亿元、0.14亿元，这三类主营产品报告期内的毛利率分别为34.97%、35.48%、26.44%、18.75%。

　　中环股份在产能扩张节奏上还落后于隆基股份。该公司今年底单晶硅片的产能有望达到12GW，而隆基股份今年度单晶硅片产能计划可达15GW。申万宏源证券近期出具的研报预测，中环股份在2019年前单晶产能将达到23GW。而按照隆基股份计划每年以50%的产能扩张步伐，该公司同期单晶产能将超过25GW。

　　上述数据暴露出中环股份日后竞争所面临的两个问题：第一，中环股份的单晶产能不及隆基股份，抢占市场份额时会受到来自竞争对手的施压;第二，中环股份单晶产品业务成本控制能力仍有较大提升空间，成本控制是否出众将影响其在激烈的市场竞争中能否掌控主动权。

　　因此，扩产和降成本成为这家公司在未来业务布局时重点考虑的方向。

　　实际上，中环股份停牌期间所开展的几个业务布局正在往上述两个方向靠拢。

　　首先，在产能扩张方面，中环股份先后实施太阳能电池用单晶硅材料产业化工程四期和四期改造项目(下称四期及四期改造项目)，与其他公司合资投建5GW叠瓦组件项目，投建10GW高效太阳能电池用超薄硅单晶金刚线切片产业化项目。

　　四期及四期改造项目的实施主体是中环协鑫。为加快项目建设进度，中环股份11月28日晚间公告，将联合其子公司中环光伏向中环协鑫增资20.93亿元，中环股份及中环光伏合计持有70%的股份。

　　此外，中环股份公布拟收购国电光伏90%股份的资产收购事项，其目的是，待收购完成后剥离国电光伏亏损资产，利用标的公司旗下现有厂房和公辅系统，投建5GW叠瓦组件项目和10GW高效太阳能电池用超薄硅单晶金刚线切片产业化项目。中环股份还计划保留并升级改造国电光伏的高效HIT电池研发生产线，继续布局高效电池片环节。

　　其次，在降低成本方面，中环股份今年先后在钻石线切片、直拉单晶生产和产业化技术上取得进步。在单晶硅片环节，由于硅片60%的成本来自于上游的多晶硅料，因而，中环股份选择与多晶硅料龙头保利协鑫能源(03800.HK)进行深度合作。

　　今年6月30日，保利协鑫能源与中环股份公告，共同对协鑫新疆多晶硅项目增资14.8亿元。其中，中环股份出资1.5亿元，获得10%的股份。11月28日晚间，中环股份公告调整出资协鑫新疆多晶硅项目金额至4.5亿元，持股比例从而攀升至30%。完成增资扩股后，协鑫新疆多晶硅项目将建成年产4万-6万端多晶硅产能生产线。

　　另一项值得注意的布局来自于其与光伏设备龙头晶盛机电(300316.SZ)的合作，这项合作将进一步扩大其半导体材料与器件的业务规模。公告显示，中环股份及其子公司中环香港控股有限公司计划共同投资30亿元，与晶盛机电以及无锡无锡市人民政府共同成立合资公司中环领先半导体材料有限公司，拟用于总投资为30亿美元的集成电路用大硅片生产与制造项目的建设。

　　事实上，回顾中环股份停牌期间公布的主要投资事项，在光伏领域，该公司正在构建一条几乎能完整涵盖光伏上下游重要环节的产业链。

　　然而，短板虽然正在补漏，但主要投资项目并不能在短期内迅速释放业绩。尤其是在单晶领域，新的风险或将在明年出现。虽然中环股份正在跟上隆基股份的扩产步伐，但申万宏源指出，随着明年单晶产能大幅释放，叠加多晶完成技改后竞争力提升，整个硅片环节可能面临阶段性的供给过剩局面，届时硅片价格将会承压，从而影响该公司的毛利率。