动态事项

　　公司发布2017年三季报，前三季度实现营业收入12.57亿元，同比增长87.30%；归母净利润2.53亿元，同比增长95.33%。

　　事项点评
　　2017Q3持续高增长，费用率持续改善。公司2017Q3实现营业收入4.48亿元，同比增长80.09%，归母净利润1.11亿元，同比增长105.28%。

　　公司Q3净利润相对于Q2增长明显，我们认为主要是公司产品交付结构的变化，回到了公司的高毛利率产品交付上。另外随着公司收入的扩大，公司的规模效应开始体现，管理费用率为12.90%，同比下降2.62%；销售费用率1.92%，同比下降0.39%。公司的净利率为19.19%，也创出了近期的新高，盈利能力持续释放。

　　●光伏行业装机持续高景气，单晶硅受益于渗透率提高产能将持续扩张。根据中电联的数据，2017Q1-3光伏新增装机为42.31GW，则9月份新增装机为4.03GW，超预期，光伏装机持续维持高景气，全年有望超50GW。其中分布式新增装机15GW，同比增长300%，分布式成为下半年增长的新动力。前次中环股份公告再新增8.6GW单晶硅产能，潜在设备市场空间达到30.4亿元，其包括单晶炉：30.1亿元、截断机900万元、一体机2600万元。此次产能布局以后，中环股份的单晶硅产能规划23GW将与隆基股份的24GW的单晶硅产能规划接近，龙头厂家之间对于单晶硅的产能扩张是此消彼长，单晶硅产能将持续扩张的逻辑持续验证。2017-2020年全球新增光伏装机量复合增长率6%，中国国内光伏新增装机超预期，预计未来每年40-50GW。单晶硅渗透率不断提高，乐观预计2020年有望达40%-50%。按照我们乐观预测2020年全球单晶硅产能需求74GW，中国占据了全球硅片的主要产能，我们预计2017-2020年每年单晶硅新增产能为10.5GW、13.65GW、17.15GW、21.29GW，对应增速184%、30%、30%、20%。我们认为在光伏平价上网的未来，单晶是趋势，在单晶的大趋势下，未来单晶硅产能布局会持续的超预期。而我们推断未来单晶的产能有可能从供不应求到产能竞赛。单晶硅设备作为产能的前置投资，将最先受益，单晶硅设备持续受益于光伏行业高景气和单晶硅渗透率提高下的单晶产能投资潮。

　　●半导体国产化浪潮来袭，硅晶圆迎来产能布局。公司2017.10.12公告与中环股份、无锡市政府签订了战略合作协议，共同在宜兴市启动建设集成电路用大硅片生产与制造项目，项目总投资约30亿美元，一期投资约15亿美元。目前公司尚未公告具体的合作方式以及潜在收益，但是我们判断未来公司的半导体晶体硅生长设备大概率是项目的供应商，未来半导体设备有望接力光伏设备成为公司的收入来源。2018年中国半导体设备市场规模将达到110.4亿美元，同比增长61.4%，中国将成为全球第二大的半导体设备市场。中国企业不断加码晶圆，目前在建16个厂，成为全球在建晶圆厂最多的国家，而目前上游的硅晶圆主要由五大公司把控，中国产能缺失，中国正在以北京有研、浙江金瑞泓、上海新昇等厂家加码硅晶圆，我们认为它们会逐步获得下游晶圆厂的认可，国内的硅晶圆厂有望进入产能扩张的阶段，设备厂家有望受益。

　　投资建议。基于公司的三季报，我们对公司的盈利预测进行调整，我们预测公司2017/2018/2019年销售收入为24.11、35.98、46.59亿元，归属母公司净利润4.16、6.69、8.61亿元，EPS为0.42、0.68、0.87元。对应的PE为41、26、20倍。公司的晶体硅生长设备将充分受益于光伏单晶硅渗透率提高下龙头厂家的产能扩张和半导体国产化大趋势下国产硅晶圆的产能布局。维持公司“增持”评级。给予公司2018年30倍PE，目标价：20.39元。

　　风险提示。光伏新增装机不及预期、半导体产业国内发展缓慢、蓝宝石材料发展不及预期。