事件：通威股份公告，公司2017年前三季度实现营收196.13亿元，同比增长24.95%，实现归母净利润15.29亿元，同比增长69.53%，接近公司此前业绩指引50%-70%的上限，实现扣非后归母净利润14.83亿元，同比增长164.90%。公司整体毛利率18.74%，同比增长3.1%。

　　光伏+农业驱动前三季业绩大幅增长70%：1）多晶硅完成技改，产能由1.5万吨提升到2万吨，生产成本进一步下降；2）年初释放1GW高效单晶电池产能，三季度新增2GW高效单晶电池，当前已形成5.4GW电池产能，产能利用率超过110%，增厚公司业绩；3）下游水产养殖逐步回暖，叠加公司饲料产品结构优化，饲料业务量利齐升。

　　多晶硅成本优势明显，新增2.5万吨产能明年投产：上半年通过技改，永祥多晶硅产能提升至2万吨，单吨生产成本降至5.7万元/吨，远低于行业7万元/吨的平均成本，成本优势显著，主要原因：1）公司通过技改将副产物四氯化硅转化成原材料三氯氢硅，可大幅降低原材料成本；2）公司在提升多晶硅还原效率方面取得了突破，综合电耗降至65度/千克，远低于行业80度/千克的平均水平。当前，我国多晶硅进口替代空间大，根据协会数据，上半年我国多晶硅产量约11.5万吨，进口量达7.28万吨。面对国产多晶硅供不应求的局面，公司积极扩产，永祥二期2.5万吨高纯晶硅及配套新能源项目已动工开建，预计将于2018年下半年正式投产，预计届时生产成本还有20%的下降空间。

　　电池产能利用率和毛利率远超行业平均，2GW高效单晶投产，产能进一步提升：上半年，合肥太阳能分别在合肥、成都具备2.4GW多晶电池及1GW单晶电池的产能规模，产能利用率超过110%（行业平均水平为80%），产销量均超过1.8GW，同比增长超过80%，主要由于公司与全球前十大组件厂商中的晶科、天合光能、阿特斯、晶澳、乐叶和协鑫集成均建立了长期稳定的合作关系，有效保障了产能消纳。上半年，合肥太阳能通过不断提升的产品转换效率与产线自动化水平，单、多晶电池非硅加工成本已经降至0.2-0.3元/w，毛利率达17.28%，远超行业10%的平均毛利率水平。另外，公司在17年初启动的成都二期2GW高效单晶电池项目，已于17年9月建成投产，产能规模进一步扩大至5.4GW，同时叠加各项降本增效措施，预计电池加工成本仍有10%左右的降幅。

　　投资建议：考虑到三季度多晶硅涨价幅度较大以及电池投产，上调公司2017年-2019年的净利润分别为20.59/24.1/29.31亿元，对应EPS0.53/0.62/0.76元。维持买入-A评级，上调目标价至11.66元。

　　风险提示：多晶硅价格大幅下跌、多晶硅料投产不及预期等。