本週一（9月14日）收市后，保利协鑫公布，签约向主席朱共山及其家族出售非光伏发电业务，代价为32亿元人民币现金。其业务主要包括17座热电联产电厂、两座垃圾焚烧发电厂及一座风电场（装机容量为1,414.5兆瓦及权益装机容量为843.8兆瓦）。另于内地兴建及发展一座360兆瓦热电联产电厂及一座36兆瓦垃圾焚烧发电厂，以及发展非光伏发电之待开发项目。

　　负债水平大减

　　去年出售硅片业务时，临门一脚遭股东反对，今次为免重蹈覆辙，保利协鑫密密向投资者解画，更“息诱”股东。若交易完成后，公司拟利用所得款项净额约35%向股东作特别分派；料每股派息8.8仙，馀额将用作减低公司债务及作为营运资金及其他一般企业用途。集团表示，下一步将下游光伏电站业务注入协鑫新 能源（00451）。不过，由于买壳后下一步两年的注入资产限制，现时集团仍与港交所（00388）商讨中，相信很快会注入一部分资产，待全部注资完成后，保利协鑫自身将只产销多晶硅及硅片业务。是次出售业务佔今年保利协鑫中期纯利不足10%，管理层解释出售原因指，非光伏发电业务除息、税、折旧及摊销前利润率（EBITDA）有下降趋势，由去年同期的24.7%降至今年中约21.5%。加上内地整体对电能需求增长持续放慢，火电利用小时减幅扩大，煤电价格下跌等因素，现时是出售非光伏发电业务的理想时机。基于光伏电站在併网后才可取得80%的项目贷款，行业初期投资大，市场一直关注保利协鑫的负债情况，是次出售非光伏业务后，相信可改善集团财务状况及业务结构。截至6月底，集团的银行及其他贷款总额达434.3亿元，较去年底增加72.3亿元，今年上半年融资成本高达14.87亿元，的确有需要减低债务和改善流动资金状况。出售传统电力业务可剥离该部分负债46亿至47亿元，套现亦可令负债水平降低。瑞信认为，是次交易作价相当于上半年市账率1倍，考虑到相关股本回报率（ROE）较其馀内地电力公司低，估值合理。此外，交易将可以令每股盈利提高4%，料交易后负债比率由225%降至184%。

　　下半年有望復甦

　　内地早前发布《能源发展战略行动计划（2014-2020年）》，将2020年中国光伏装机目标定于一亿千瓦， 远高于“十二五”规划的2,100万千瓦。今年初，国家能源局公布，今年光伏装机目标为 1,780万千瓦。惟上半年全国新增光伏发电装机容量只有773万千瓦，仅完成全年目标的43%，而分布式光伏装机增长缓慢，是最重要的影响因素。尽管内地输往欧、美的光伏产品，仍受当地徵收反倾销税影响，但市场认为对光伏企业实际影响有限。保利协鑫上半年硅片和多晶硅平均价格分别跌22%及13%，虽然毛利率提升0.4%，但实际每单位利润按年倒退，而且今年次季产品平均售价仍按季录得17%及4%跌幅。高盛指保利协鑫上半年业绩虽然疲弱，惟上半年已削减成本；加上近月以人民币计算的晶圆价格亦回稳。另一方面，集团将于今年9月底完成收购金山桥热电联产厂房，有助进一步降低多晶硅成本，公司管理层预期，下半年平均价格将会復甦及生产成本下降。从股价走势分析，股价由今年高位2.67元至今调整近五成，于7月8日及9月初形成“双底”。週二（15日）出现“黄金交叉”，10天线更升穿20天线，14天RSI出现“底背驰”，技术走势利好股价。出售非光伏业务后，有望派息8.8仙。建议于1.4元水平买入，目标上望1.8元；跌穿1.2元止蚀。