沪市公司年报的披露工作于2012年1月18日拉开序幕，至4月28日结束，根据WIND数据统计，截至3月18日午时，沪深两市共有559家上市公司发布2011年年报。在报告期内共实现归属于上市公司股东的净利润总额达到1985.89亿元，平均增长率为11.85%。其中396家业绩出现不同程度增长，占已公布年报公司70.84%，163家负增长，占比为29.16%。

　　根据证券交易委员会规定，必须提交股东的公司年度财务报表。报表包括描述公司经营状况，以及资产负债和收入的报告、年报长表称为10－K，其中的财务信息更为详尽，可以向公司秘书处索取。目前上市公司年报有两种版本，一种是在公开媒体上披露的年报摘要，其内容较简单，另一版本是交易所网站披露的详细版本。

　　而据Wind数据统计，光伏上市企业在正式年报发布之前，截至2月15日，已有8家A股光伏行业公司发布2011年业绩预告及快报全部预亏。截至发稿前，大部分光伏上市公司（国内或海外上市）已经发布了2011年度年报，从2011年光伏企业发布的年报上，上市公司的业务侧重点，扩张路线，公司业绩和股票收益率一览无遗。在赤裸裸的数字面前，对于年报我们如何解读？

　　年报纵观

　　一般来说，年报或者说财务报表最好是从后往前看，尤其是“重大事项”项。未来公司的发展就在里面能寻到蛛丝马迹了。另外一点非常重要，一定要注意年报造假的可能性。在投资于一家光伏企业之前，首先需要做的不是对其估值，而是先去判断这家目标光伏企业是否有“造假”的可能性。当然，有一些投资者可能可以获得更多的信息，但有一些小散户无法获得太多有用的信息。

　　年报是一个不错的材料，可以从中获得很多有用的信息，如果是仔细认真的投资者，是一个不是只看企业的主要财务指标就认为已经看过年报的投资者，那么你可以从年报中发现大多数正在作假的公司。如果你无法从中做出判断，那么最好是投资于那些安全系数非常高的企业--比如说历年分红都不错的企业。至少“垃圾变凤凰”并不是一个大概率事件。

　　关于短期投资收益

　　“短期投资收益”是首先应该从净利润中除去的一个项目。如果用饱含短期投资收益的净利润去评价一个公司的价值，那么相当于错把一次性收益当作可持续收益来重复考虑，这样得出的估值可能会远远高出正常的估值水平。在通常情况下，非但不能把短期投资收益按其当年度收益值一次性计入估值中，而是应该打上一个折扣。对于那些短期投资收益占比较大的公司，还需要对这类公司的风险值加上一个系数。

　　不要去否定“资产注入”中的一小部分公司，只有非常少数的一些公司，他们的确可以做到双赢的结局，因为他们的确可以更加有效地利用外部投资者的投入，他们总是有能力用较少的资产创造出更多的价值。如果你是长期投资者，如果你买入这些公司是为了长期持有来分享这些公司的成长带来的成果，那么你应该认真辨析，以免吃下长了虫子的果实。一家原本不太优秀的公司，并不是那么容易改变资产的盈利能力，我们的市场不曾缺乏优秀的说书人。如果股价是因为资产注入而上涨的，那么应该认真阅读年报中的资产注入相关的信息。当然，这并不是一件非常容易判断的信息，或许无从得知这些资产是否是“物有所值”的。在这样的情况下，或许他们的历史状况是一个很好的依据。

　　关于毛利率变化状况

　　如果这家企业的业绩突发性增长，是由产品售价的大幅上涨引起的，那么我们必须要判断这些售价上涨是否是可持续的、或者是能够长期维持在与目前售价相同水平或之上的。同样，如果毛利利率的变化由原材料价格的下跌或其他成本的下降引起的，那么就必须考虑这些因素的可持续性的概率是多少。如果你在投资于这些品种时，给自己的安全边际是非常小的，那么可能更应该谨慎对待。

　　关于“资产重估与会计制度”

　　通常情况下，这些对一个企业的内在价值没有任何影响，除非这些变化会带来税收上的变化，如果因此而导致帐面价值提升并随之带来税赋提高，那么应该是属于负面影响。资产重估，给人带来的是“心理上的变化，给人们一个显得比原来高一些的重置成本、或在清算时可以售出更高价格的假象”。但大部分的投资目的并不是为了买入后等待被清算。而事实上，经营性资产的升值带来的后果是(其实不管是否体现到报表之中，这一事实已经发生改变)，在未来时期内，该公司为了获得这一类经营性资产需要付出更多的资金，并且目前所持有的这些资产，即便它的价格已经走高，但并不能通过在市场上售出而变成利润。

　　横向观光伏

　　多晶硅冰火两重天

　　3月16日，英利绿色能源证实，被寄予厚望的多晶硅项目，投产一年，已被处理为“长期的资产减值项目”，减值22.75亿元人民币。多晶硅业务FineSilicon的资产冲减和其他预先公布的减值项目使得英利绿色能源有限公司的第四季度业绩出现了5.994亿美元的净损失。同一天，保利协鑫发布年报显示，去年实现净利年增6.2%，为42.75亿港元，高于2010年的40.24亿港元，实现每股收益0.2762港元，派发末期股息每股0.055港元。蝉联年度光伏企业“最赚钱的公司”，亦成为全球光伏企业中市值最大的公司。去年全球光伏产品市场价格大幅下降，但其于去年底提前实现多晶硅产能6.5万吨，硅片产能亦提升至8吉瓦/年，成本控制措施发挥了作用，使其保持了盈利增长。保利协鑫90%以上收入来自多晶硅和硅片业务。

　　受制于多晶硅价格的暴跌，2011年是光伏业最寒冷的冬天。尚德电力仍为亏损之首，全年亏损高达10亿美元。

　　逆变器盈利能力强

　　2月28日，阳光电源发布了2011年年报，受益于中国“金太阳”工程的进一步实施和国家发改委光伏发电上网电价政策带来的市场机遇，2011年阳光电源营业总收入达到873664321.24元，同比上年增长45.89%；利润总额200930657.60元，比上年度增长16.64%；净利润172548069.31元，比上年度增长16.56%，在国内光伏逆变器市场取得了较大突破。其中太阳能光伏逆变器营业收入79320.7万元，毛利率45.81%，收入比上年增44.03%，但毛利率比上年要减5%。

　　据年报显示，2012年阳光电源制定了12亿元销售收入的经营目标。该司将继续使用超募资金用于补充流动资金以满足主营业务持续快速增长的需要；如积极推进募投项目建设，完成年产100万千万光伏逆变器扩产项目和全球营销服务平台项目。值得注意的是，虽然当前光伏逆变器和风能变流器市场需求呈持续增长趋势，但阳光电源同样面临风险，一方面光伏市场对政府补贴政策的依赖性大，一旦发生重大变化，将影响该司的盈利水平。另一方面，在国内市场巨大潜力的吸引下，越来越多企业进入光伏逆变器、风能变流器制造行业，阳光电源面临的市场竞争日趋激烈，如果在技术创新、成本控制和新产品开发方面不能保持领先优势，其产品同样将面临产品毛利率下降的风险。对此，阳光电源表示，将走产品多元化策略。

　　窥探毛利率

　　2011年，尚德报告总净收入为31.466亿美元，2010年则为29.019亿美元。同比出现的33.3%增长主要由于光伏产品出货量出现的增长，但被平均销售价格的下降略微抵消。毛利润为3.866亿美元，毛利润率为12.3%，相比之下，2010年全年毛利润为5.431亿美元，毛利润率为18.7%。如前所预期，尚德毛利润受到9190万美元认股权证未摊销成本的账面减低影响，此权证此前作为硅片供应协议的一部分向MEMC签发。该公司还报告非会计准则毛利润为4.785亿美元，毛利润率为15.2%。

　　北京时间3月16日消息，昱辉阳光盘前公布其截止2011年12月31日的2011年四季度及全年财报，财报显示：毛利润9610万美元，毛利率9.7%，远低于2010年的28.9%。几天之后，北京时间3月20日消息，晶澳太阳能盘前公布其截止2011年12月31日的2011年四季度及全年财报，财报显示：毛利率04.3%，2010年同期毛利率21.7%；运营亏损6680万美元，2010年同期运营利润3.142亿美元。

　　一系列数字再次提示了人们这个冬天到底有多冷。企业老板都是理性的经济人，不可能老是做亏本的生意，毛利是企业经营获利的基础，企业要经营盈利，首先要获得足够的毛利，在其他条件不变的情况下，毛利额大，毛利率高，则意味着利润总额也会增加，而利润总额是征收企业所得税的税基，企业交纳企业所得税和股东红利税的多少，都与企业的利润正向相关。毛利率仍然在“跌跌不休”的光伏企业，是时候思考是什么原因导致毛利率的下降了，是太复杂的竞争环境？还是企业的知名度不够，亦或者是企业投入的技术成本没有达到既有的目标？

　　小差距大影响

　　伏制造商之间的差距并不大，甚至可以用“微乎其微”来形容。从某种角度而言，任何具有竞争力的优势足以令一家企业“适者生存”并“脱颖而出”。近日，多家企业已经公布Q4以及全年财报。究竟有什么“微小差距”可以影响到最终的财政结果。

　　两大主要标准可以衡量太阳能业：组件转换效率以及每瓦成本。两者相辅相成，缺一不可。失去任何一个，另一个就变得毫无意义，因为两者互相联系并共同构成一家企业的竞争能力。组件转换率与财务状况之间有着千丝万缕的关系。中国光伏制造商阿特斯太阳能销售额下降幅度最少，是最佳赢利企业之一，其中一部分原因就是来自于其高转换率的光伏组件。就此而言，天合与英利稍逊一筹。

　　尚德深陷“失意门”

　　3月8日，国内光伏产业标杆企业尚德电力控股有限公司发布2011年第4季度和全年财务报告，其中一些迹象表明，尚德亦在采取各种措施抵御寒流，但稳固收缩之中或在酝酿新的计划。出货量快速增长份额未失、信心未失在基本营收方面，2011年，尚德电力全年出货量2096兆瓦，同比年度增长33.3%，这个数字也再次确认了IMS研究机构前些时候宣布尚德连续两年蝉联出货量全球第一的消息。全年销售收入31.466亿美元，相比于2010年销售收入29.019亿美元，增长8.43%，四季度合并毛利率9.9%。显然，光伏组件销售价格的大幅下调吃掉了应有的增长。但从另外一个角度看，尚德的市场份额仍在甚至有所增长。

　　事实上，在这个“寒冬”中，出货量不降反升的不止尚德一家。英利绿色能源、天合光能、晶澳太阳能、晶科能源等都有不同程度的增幅。在普遍感觉总需求增长停滞的环境下，出货量的增长极有可能意味着市场份额的增长。联想到EvergreenSolar、SpectraWatt、Solyndra、BlueChipEnergy等企业的落马，在行业寒冬中颤抖的绝不仅是中国企业。从这个角度看，这次行业低谷更近似一次大洗牌的先兆。

　　2011年，尚德电力归属于普通股股东的净亏损为10.067亿美元，看似惨淡的一年，但分拆看，更可能是尚德卸下包袱轻装上阵的新起点。财报显示，尚德电力2011年全年运营费用为10.199亿美元。其中包括与MEMC公司供货协议终止有关的费用1.2亿美元，1750万美元法律诉讼准备金，4.072亿美元商誉和无形资产减值，5460万美元固定资产减值，2110万美元非现金、对Nitol太阳能和顺大两家公司的预付款减值准备。如果扣除这些非现金的减值和准备金，2011年公司运营费用为3.971亿美元。这与2010年的3.459亿美元的费用基本相当。这些计提造成了巨额亏损，但也将经营中的隐患一扫而空，从而甩掉包袱轻装上阵。

　　在如今整个太阳能行业都捂紧钱袋，力降成本，现金为王的时候，公告数据显示，公司四季度运营效率大大提升，资金管控已见成效。尚德电力四季度末应收账款和库存水平下降了4.5亿美元，这一结果远远高于公司之前设定的于2011年第四季度降低2亿美元应收账款和库存的目标；截止到四季度末，公司净负债减少约2亿美元，现金及限定用途的现金增加到7.09亿美元。公司通过回笼大量现金可增加回旋的余地，利于公司调整布局；另一方面，四季度情况的改善在相当程度上表明尚德对目前环境已经有了清楚的认知，采取了对应的措施并初见成效，有利于提振市场信心。而这些措施更有可能只是一套大的调整战略的一部分。

　　尚德电力对2012年的预估依然持谨慎态度。在2012年，公司将维持目前电池和组件的产能，即2.4GW电池、组件产能，1.6GW硅片产能。而销售目标也将全年出货量订在2.1GW至2.5GW之间，略有增长即可。这表明公司将继续控制资本性支出，加强运营资金控制。纵观全年财报，虽然2011年尚德饱经风雨，但市场不失，资金充裕，并未受到实质性影响。随着市场逐步回暖，尚德还会有着出色表现。

　　股市蓄水能力如何，融资是否顺利仍是悬疑，不过随着银行收紧资金、国务院总理温家宝在报告中指出，“制止太阳能、风电等产业盲目扩张”的影响，已经倍感寒意的光伏企业老总们对光伏产业的未来是否还是信心百倍，可能是光伏产业能否走出低谷的关键所在。