政策多云，期待转晴。德国与意大利的补贴下调将导致欧洲需求下半年将同比持平，日本、中国、美国等新兴市场的装机增长速度很快，但是由于基数较小，年内较难对需求造成大幅影响。总体来看，安装规模可以保持略增，但今明两年的成长性大幅回落。目前仍有许多欧美发达国家的光伏补贴政策不明朗、补贴力度不够、反对声音较重，我们认为在光伏发电的大趋势下，部分国家的光伏支持政策可能有超预期表现。

　　产业链短期供过于求，订单更趋集中。去年的高景气引导了大量的投资，而这部分产能将在今明两年逐渐释放；在光伏安装需求保持低增速的前提下，无论是上游硅料、硅片还是下游的电池片、组件，产品的供应都维持充足状态。我们认为下半年存货将继续维持高位，而产量仅有小幅增长，实际产能利用率下滑。市场萎缩和价格下跌的情形下，订单将向一二梯队的制造商集中，因此我们认为上市公司的收入增速将普遍超过20%的水平。

　　产品价格将维持下降趋势，国内园区需求预期启动。在需求增速放缓的预判前提下，价格水平将长期维持下滑的态势，整个产业链的利润将被逐渐挤出。目前产业链的利润高度集中于上游硅料环节，而下游的硅片、电池片、组件利润微薄，我们认为后期这种格局将继续维持。由于电荒及光伏价格的下降，工业园区安装光伏屋顶电站，一方面可以缓解白天的用电压力，另一方面通过申请补贴也可以降低综合用电成本，这对国内光伏市场的启动将起到积极的作用。

　　旺季到来提供支撑，下半年存在阶段性机会。光伏板块下半年及明年上半年都难以出现基本面支持的大行情，但是我们认为下半年仍会有阶段性的投资机会。

　　对光伏行业增速下滑和毛利率下降的预期正在体现过程中，光伏板块的估值中枢已经下行，接近08~09年景气低谷时期的估值水平。预计全部利空将在中报前后得到充分体现，下半年不论从需求、政策面还是行业事件的角度考虑，将以利好为主，行业长期来看处于价值投资区间，估值修复是大概率事件。

　　投资铁三角：硅料、设备/辅料、电站。硅料环节由于其技术难度、投资壁垒和准入壁垒较高，其利润在产业链中处于顶端，并可在后期持续维持。设备/辅材领域的集中度较高，部分细分领域实现国产化替代的步伐正在迈进，相关企业的成长速度和毛利率有保证。电站投资及服务的净利润水平在10%以上，且基本不受组件价格波动的影响，预计后期将逐渐成为投资热点。

　　推荐公司。推荐低估值低风险的品种，目前已是合适的投资时点：长期看好的光伏龙头南玻A(000012)，一体化产业链，成本低，扩张迅速；设备类的天龙光电(300029)，多晶炉、线切割机、蓝宝石炉等进口替代产品处于市场开拓期；耗材类的恒星科技(002132)，大单锁定业绩，切割线的产能建设和市场开拓进度领先。