输变电业务是特变电工股份有限公司当前主要收入来源，行业投资放缓和竞争加剧使得业绩增长减速，我们认为依赖出口有望维持收入相对稳定，国内竞争激烈将利于市场份额向龙头集中。

　　另外，特变电工新能源和新材料有望贡献业绩增量，其中新材料主要为新疆众和电子材料；新能源通过1.2万吨多晶硅扩产和全产业链打造，旨在参与后续光伏发电站的规模建设。

　　短期看传统输变电业务占比高，受行业景气下滑（投资放缓和竞争加剧）的影响，公司业绩增速回落明显；后续，随着海外输变电工程项目增多、多晶硅产能进一步扩张、煤炭采矿权取得后自备电厂供电以降低成本，我们看好公司中长期发展。

　　根据我们的预测，2011年和2012年EPS分别为0.68元、0.82元，暂时给予“谨慎增持”评级，目标价16.5元/股。昨日特变电工报收于13.58元/股，涨0.89%。

　　特变电工传统业务包括变压器和电线电缆，分别占2010年收入的58%和20%，占2010年毛利润的75.6%和10.6%。

　　特变电工是变压器领域龙头，产销量居国内第一、世界第三。线缆业务主要依托山东鲁能泰山，2010年受上游原材料价格上涨和招标价下滑影响，毛利率从2009年的17.78%降至11.03%。

　　特变电工变压器和线缆业务，2011年招标价逐步复苏，原材料价格同比也有所增长。变压器收入确认周期不均，根据电压等级进行区别，由此价格和成本变动影响会被自然熨平，毛利率波动区间较窄；电线电缆对价格、成本因素更为敏感，盈利能力能较快反映变动。