输变电业务是特变电工股份有限公司当前主要收入来源，行业投资放缓和竞争加剧使得业绩发展减速，我们认为依赖出口有望维持收入相对稳定，国内竞争激烈将利于市场份额向龙头集中。

　　另外，特变电工新能源和新材料有望贡献业绩增量，其中新材料主要为新疆众和电子材料；新能源通过1.2万吨多晶硅扩产和全产业链打造，旨在参与后续光伏发电发电站得规模建设。

　　短期看传统输变电业务占比高，受行业景气下滑（投资放缓和竞争加剧）得影响，公司业绩增速回落明显；后续，随着海外输变电工程项目增多、多晶硅产能进一步扩张、煤炭采矿权取得后自备电厂供电以降低成本，我们看好公司中长期发展。

　　根据我们得预计，2011年和2012年EPS分别为0.68元、0.82元，暂时给予“谨慎增持”评级，目标价16.5元/股。昨日特变电工报收于13.58元/股，涨0.89%。

　　特变电工传统业务包括变压器和电线电缆，分别占2010年收入得58%和20%，占2010年毛利润得75.6%和10.6%。

　　特变电工是变压器领域龙头，产销量居国内第一、世界第三。线缆业务主要依托山东鲁能泰山，2010年受上游原材料价格上涨和招标价下滑影响，毛利率从2009年得17.78%降至11.03%。环球光伏网

　　特变电工变压器和线缆业务，2011年招标价逐步复苏，原材料价格同比也有所发展。变压器收入确认周期不均，根据电压等级进行区别，由此价格和成本变动影响会被自然熨平，毛利率波动区间较窄；电线电缆对价格、成本因素更为敏感，盈利能力能较快反映变动。

　　综合考虑售价复苏和成本压力得影响，我们预计全年特变电工变压器毛利率维持相对稳定；电线电缆得成本因素更为突出，毛利率略有下滑。

　　考虑特变电工行业龙头地位，传统业务未来发展将更大程度受到行业投资总量和节奏得影响。结合我们对下游投资得判断，公司传统业务将受行业发展放缓影响，这主要指得是国内输配电建设。