一说到通威，可能很多人的第一反应就是通威鱼饲料：
 

　　确实，通威股份是中国，乃至全球最大的水产饲料生产企业，其目前年饲料生产能力为1148万吨，全国市场占有率已超过20%，并且连续20余年位居全国第一。

　　而其实，通威股份很早就在布局另一个产业，就是光伏产业。早在2007年，通威便涉足光伏行业的上游，多晶硅，而近日，通威又发了公告，计划投资80亿，建立5万吨多晶硅的产能。

　　同时，通威股份也在光伏行业的电池片环节也有十分大的野心：通威目前电池片产能为2.3GW，太阳能组件产能0.35GW，二期规划电池产能2.3GW，2018年规划产能达到9.7GW，而9.7Gw的电池片产能将会是世界第一。

　　那为什么通威要在饲料之外，会去进入一个看似完全不相关的行业，光伏行业呢？

　　I.入行-多晶硅与电池片：顶点与抄底

　　2007年，是通威进入光伏行业多晶硅产业链的时候，也其实是整个光伏行业的一个顶点。

　　当时，施正荣，彭晓峰都创造了造富神话，而当时的光伏无论是在投资者还是实业家的眼里都是未来。

　　而当时的通威，已经是饲料行业的老大，并且正在谋求转型。通威股份的董事长刘汉元这么回忆道：

　　我清楚地记得，进入多晶硅行业的时间点是2006年12月19日。当时我在北京，感觉PVC产业已落在了人后，但新能源还没有真正开启，我们认为社会需求、环境压力等各方面因素对这一产业的发展是有好处的，如果我们动手更早，也就更有先机。

　　但好景不长，通威刚刚一进入光伏行业，2008年美国金融危机爆发，使得全球经济进入衰退，而当时以出口为主的光伏产业链全面受挫，上游多晶硅也被卷入其中，大量产品积压，产品售价大幅跳水。
 

　　我想，大多数人遇到这样的时候，多半都会退出或是放弃，就像当年都在乐山设立多晶硅厂的另外6家多晶硅企业一样。而刘汉元确坚持下来了，他这么说道：

　　在某些时刻，如果你把一些问题想通了就不会纠结太久。有的时候放弃不是唯一的选择，在我们公司，坚持已是一种习惯。

　　刘汉元并没有像当时其他企业关闭工厂，而是用了十年时间坚守了下来，刘汉元在采访中这么回忆道：

　　那2~3年（注：2008-2011年），我把永祥的多晶硅业务抓起来其实也没有太大的意义。任何企业都会经历波峰和波谷，有些时机需要紧紧把握，但低谷时不如让它先好好地调整、休憩。现在回想起来，这段经历是很有意思的。行业煎熬之时，永祥多晶硅是低流血状态，最多有2亿元的亏损。该停产就停产，该控制就控制。企业只有安全地活下去才能迎来新的一天，否则一切都不可能发生了。所以我当时就跟同事们说，我们还是以自己的判断为准，我的要求是多晶硅不允许干太大，工厂要控制住产能和产量。

　　正是通过这种‘休克疗法'，通威一直熬到了2014年，才开始正在再次发力多晶硅。
 

　　而对于电池片，通威是抄底了：在欧美双反后整个光伏行业最惨烈的时候，通威在2013年收购了合肥赛维，进入了光伏电池片领域，并且通威的电池片在行业内的口碑一直不错，转化率较高。

　　那为什么通威会进入多晶硅和电池片呢？而不是其他环节呢？他的意图是什么？

　　II.思考-为什么是多晶硅与电池片？

　　我认为，这两者的核心逻辑都是属于'替代进口'。

　　对于多晶硅行业，在2008年以前，我国光伏行业呈现典型的“两头在外”的局面，而上游原材料多晶硅产量较低，占全球多晶硅产量不到10%，2009年后占比持续提升，2016年我国多晶硅产量为19.5万吨，占全球比重约50%。
 

　　即便是这样的情况下，由于硅片产量90%以上聚集在中国，所以2016年我国多晶硅进口率仍然高达40%以上。
 

　　对于电池片环节，行业格局一直比较分散，而其中的企业主要包括的是两类，一类是组件一体化的电池企业，如天合，晶科，晶澳等，而其大部分是自用，而另一类是纯电池片企业，主要以台湾企业居多，如茂迪，新日光，昱晶等，其电池片主要出口给我国的组件企业。
 

　　那么为什么通威做出来的多晶硅或者电池片可以替代进口呢？

　　III.思考-为什么可以代替进口？

　　我想，最核心的原因是成本优势。

　　以多晶硅来说，首先这个行业有一个属性是'后发优势'，即相同条件下，后进入这个行业的人有成本优势，这主要来自于设备降价与技术进步。如果我们把时间拉长看，在2008年左右投资多晶硅所需资本是目前的约10倍。这就导致了过去的产能，在算成本时，折旧上就吃了很大的亏。

　　另一方面，多晶硅的成本里约40%来自于电力成本，哪里的电便宜，哪里的生产成本就低。这就可以解释为什么现在很多多晶硅企业将在新疆建厂（火电便宜），以及为什么之前乐山是多晶硅的一大发源地（水电充沛）。

　　而基于这两个方面，国内大多企业成本低于海外企业，海外企业多晶硅生产现金成本在7-8万元/吨左右，而国内企业基本都低于海外企业，通威股份多晶硅生产成本都降至6万元/吨以下，能够做到成本领先。
 

　　目前，通威计划的多晶硅产量已经达到12万吨（目前产能2万吨，预计投入160亿扩产10万吨），预计完全达产后，其市占率能够达到30%。
 

　　电池片环节，之前一直较为分散，而目前通威在整个电池片行业已经有一定的口碑，其转化率一直处于行业领先，同时，通威的多晶电池生产成本降至1.2元/W以下，其中加工成本降至0.3元/W左右，对比台湾电池片企业成本优势明显，而其9.7Gw的产能扩张也将进一步带来规模优势。
 

　　IV.估值

　　对于未来的规划，通威将走'渔光一体'，刘汉元算过这么一笔账：

　　2014年，我国养殖水面高达1.2亿亩，其中池塘达4000万亩，可支撑1200GW-1500GW的光伏电站规模。而通威股份目前已拥有超过15000家下沉到村镇的饲料销售网点，在全国范围内形成良好合作关系的养殖户超过30万户，涉及水域面积达1000万亩，其中池塘水域面积400万亩左右，可支撑120GW-150GW的光伏电站规模。同样，在渔业养殖一端，目前的趋势是水产品消费量在稳定上升，而通威以水产饲料为切入口，迅速介入水产品养殖销售环节，加之以“通威鱼”为代表的产品质量高，未来在市场中无疑将具有相当大的竞争优势。

　　目前，通威股份的股价为6.99,对应市值为270亿人民币。下图是分析师给的大致的估算：
 

　　这里，我特别想指出的是多晶硅这一块，未来可能面临的价格战。因为目前整体产能扩张十分疯狂，并且目前各个企业毛利都比较高，对于未来，是否短期一直能保持30%以上的毛利，这是一个需要斟酌的地方。

　　如果我们从估值的角度来看，农业因为其传统的稳定性加龙头效应，每年正常利润在5亿人民币左右，给予20倍的估值，即在100亿的市值，这是比较好预测的一部分。

　　而对于光伏板块，由于未来价格的波动，我认为短期的盈利并不一定能够预测，尤其是上面我指出的多晶硅板块。而在我看来，我们将目光放得长远些，多晶硅如果全面达产，即每年12万吨产量，假设多晶硅价格可能在8万/吨（大约在德国瓦克等海外厂的现金成本左右），即对应约100亿收入，净利润在15-20亿是合理的；而电池片环节，如果也全面达产，其约10Gw的产能能够带来约110亿的收入，对应约10亿的纯利。那么光伏板块的纯利在25-30亿，对应20倍的估值，则为500-600亿的估值，而这样的估值预计要在2020年左右能够达到。

　　总的来看，如果通威股份能够将其目前想做的事情做成，其市值有望达到600亿左右，即距离现在有一倍的空间，而当然，这是建立在其能够完成其所说的规划。

　　最后，再提我们四川的另一位实业家，东方希望的刘永行，也看上了多晶硅行业，而其实他已经研究这个行业超过10年。目前，东方希望计划在新疆新建12万吨多晶硅产能，而东方希望的成本据传言可以做到4万/吨，与通威最新投产的产能成本相近，这其实意味着多晶硅行业的'替代进口'的不可阻挡之势，也意味着多晶硅行业将会重新洗牌。