按照装机规模来说，目前的新能源之王是风电，但不出五年，风电的新能源之王称谓将让位于太阳能光伏，因为太阳能光伏无论从装机量增速上，还是成本下降速率上，都远超于风电。

 

　　太阳能光伏，是唯一一种能在城市里大规模应用的分布式可再生能源，也是潜力最大的可再生能源，近十年内在光伏类摩尔定律——Swanson定律（实质为光伏学习曲线；光伏电池产量增长一倍，成本下降21%）的作用下，太阳能光伏发电成本从2007年6元/kWh下降至2016年0.5-0.6元/kWh，下降幅度高达90%+。在这种强指数增长定律的驱动下，太阳能光伏发电成本在未来十年内将降低至0.20元/kWh以下，在多能互补系统和储能系统的帮助下，太阳能光伏将从补充能源向主力能源演进，到2050年太阳能发电量将占全球发电量的27%（光伏16%+光热11%）,成为第一大电力来源（IEA，2014）。本世纪中叶开始，太阳能光伏，将成为新的能源之王，这也意味着，如同石油能源之王时代催生的万亿市值公司（如埃克森美孚等）一样，在太阳能光伏从8000亿成长到10万亿市场量级的过程中，这将催生一批上千亿上万亿市值的太阳能光伏公司。

 

　　如此巨大而宽广的市场空间，太阳能光伏产业又还处于全生命周期中的成长期前期，如此完美的投资赛道是非常稀缺的。但非全天候发电、随机性、间歇性和低能量密度等特征，和较高的发电成本，仍在制约着目前太阳能光伏的发展，同时太阳能光伏现阶段对补贴的依赖，也让其饱受非议和质疑；这些特征容易让不明就里的投资人望而退却。

 

　　钱途明亮，短期坑多，概括了现阶段太阳能光伏产业的投资特色。“坑在哪，机会就在哪”，有远见的投资公司，已在悄然布局。

 

　　不同以往初创期暴涨暴跌的太阳能光伏行业周期，本轮行业周期过后，太阳能光伏将进入发电侧平价上网时代，将呈现出成长期的产业特征：1）价格波动变小，不再暴涨暴跌，并开始摆脱长期价格下降通道；2）行业周期拉长，不再以两三年为周期；3）低端产能饱和，市场追捧品牌公司，品牌公司市值增速高于行业增速；4）光伏消费产品放量，并出现一批增长迅速的小市值光伏消费品品牌公司；5）行业利润偏于电站终端，出现市值秒杀太阳能光伏制造公司的高市值电站运营公司。

 

　　那么，坑在哪？

 

 

　　这个特征是太阳能光伏在未平价上网之前摆脱不了的宿命。要想PK传统化石能源，发电成本必须得低于化石能源，当然，太阳能光伏有这个潜质，这一点学术界、产业界和政府都有共识，政府制定补贴政策初衷也是为了刺激太阳能光伏发电成本更快地下降到化石能源发电成本以下。

 

　　销售产品价格处于长期下降通道，是很不受投资人待见的行业特征。产品价格年均下降10%，要实现年均20%以上的营业收入增长，销售量得年均增长33%以上，这其中的努力，比一般企业费劲多了，若技术进步和成本下降跟不上，公司市值容易出现戴维斯双杀的局面，因为在跌价周期里，公司资产负债表里的存货减值和设备减值，直接大幅负面影响当期利润。受摩尔定律影响的芯片和电子产品行业，也有这种行业特征，其抵御手段就是高速迭代新产品，以新产品来维持售价和营业收入。

 

　　产品售价有大上升周期的行业，则是投资人最喜欢的行业，如房地产行业，在产品售价上升周期里，利润增速会高于营业收入增速，且公司资产负债表里的存货和固定资产，都是升值的。所以太阳能光伏乃至清洁能源，跟大上升周期的房地产一相比，投资吸引力立马下降了几个档次。

 

　　正如房价不会永远上涨，太阳能光伏价格也不会一直下跌，在太阳能光伏达到发电侧平价上网后，产业竞争势态反转，价格不再是唯一的竞争武器，品牌、渠道和大数据成为更重要的竞争策略，在这几个方面有特殊创新表现的企业将会异军突起。不受价格短板约束后，太阳能光伏本身的优势就开始凸显了，技术成熟，有规模效应，易起量，能承载巨额资金，低风险且有较好的投资回报，这些特点恰好是大资本的偏好。即三五年后，太阳能光伏产业的戴维斯双击时代来临。

 

 

　　从最上游到最下游，占市场份额90%的晶硅太阳能光伏产业链有硅料、硅片、电池片、组件、EVA等辅料、逆变器等辅材、EPC和电站运营，产业链利润分布极不均衡。从利润率和ROIC（投入资本回报率）来看，太阳能光伏产业链利润分布基本规律是，1）技术门槛越高的环节利润率越高，如硅料和电池片；2）集中度高的和竞争少的利基市场利润率高，如单晶硅片、EVA和太阳能玻璃；3）越贴近下游，利润越高，如电站运营。若要投资太阳能光伏产业，不能忽视此基本规律。

 

　　即使如此，高利润率和高ROIC的环节仍有不少坑。如硅料环节，即使在产业格局初定的现阶段，仍出现了挟超低电价、新增产能超过龙头公司保利协鑫的东方希望，硅料行业又要经历一次大洗牌；如国内光伏电站运营环节，超过电站现金流四成的政府补贴，得排队领口粮，排队期超过两年，电站投资商一把辛酸泪。高效电池片技术如N型双面电池技术，倒是不错的方向，但仍要注意价格竞争。

 

　　当太阳能光伏产业从成长期初期走向成长期后期，产业链利润会有什么样的发展趋势？这个周期转换会很长，可能需要10-20年的过程，在成长期后期，意味着太阳能光伏已经变成了一种大宗商品，在生产制造领域有自由竞争的特征，参与方只能获取平均利润，技术壁垒高的如硅料和电池片，仍会有一定的超额利润。产业链利润更多偏向于流通领域和终端应用领域。

 

 

　　太阳能光伏天然是分布式能源，其规模化效应无法与传统能源相比。太阳能光伏从生产、流通、应用到市场分布，都是相对分散型的，这个特点制约了产业集中度的上升。无法垄断，即没有超额垄断利润，也意味着超级大市值光伏公司的出现，凤毛麟角。石油是典型相反案例。从原油生产到炼油，到流通，每个环节都是极端规模化的，如世界上第一个托拉斯垄断组织——洛克菲勒家族的标准石油组织，就诞生在石油产业，洛克菲勒通过整合炼油厂商和控制铁路运输及管道运输，就垄断了当时90%以上的市场份额。石油产业150多年的历史，经历过无数次低价大过剩和多次大战争的洗练，分分合合，至今，这个关系国家命脉的产业，仍有高度垄断特征。

 

　　但相对于一般竞争性产业，太阳能光伏集中度是相对偏高的，且近年来有集中度上升的趋势。前八大厂商市场份额合计在40%以下为竞争型，在40%~70%区级为低集中寡占型，在70%以上为极高寡占型。硅料CR8超过80%，硅片CR8超过60%，组件CR8约为45%，EPC（工程建设）CR8约为30%，光伏电站运营CR8约为25%。从产业集中度来看，越上游集中度越高，但市场规模也较小。

 

　　虽然光伏电站运营环节最分散，但其商业模式完全迥异于生产型和工程型商业模式，市场集中度的意义也完全不一样。在发电成本越来越低时，光伏+风电，或光伏+光热，或光伏+储能，都会让电力输出变得平稳和全天候，如此，以光伏为主的大清洁能源生产基地规模会越来越大。在全球市场存量光伏电站1000GW的情况下（2025年左右达到；ITRPV，2016），市场领先企业达到5%份额，意味着拥有50GW的电站资产，意味着该企业总资产额达到2500亿元以上规模，在总资产回报率5%和资产负债率70%的假设条件下，年净利润达到125亿元，净资产回报率16.7%，按照10-15倍市盈率估值，该市场领先企业估值超过千亿，为1250-1875亿元。资产型企业并购整合，比生产型企业并购整合，要容易得多，在大资本对光伏电站产生信心之后，在电改后售电公司急迫需要电源的情况下，这种并购整合在光伏电站运营环节，将变得常见。

 

　　太阳能光伏，作为一种能减轻国外能源依赖性的新能源，无疑会越来越受重视。有不少投资人非常忌讳太阳能光伏产业的周期性产能过剩和价格杀跌，但把投资视野拉长至十年二十年，其实这另一个侧面印证了太阳能光伏本身的生命力，毕竟，市场是一直在增长的，太阳能光伏成本越低，市场规模越大。如石油产业在成长期时，每一个大油田的井喷，都让原油市场价格大幅低于市场生产成本，其严重程度远超过太阳能光伏产业，屡次不得不动用政府力量来协调限产提价，但这无损石油本身的价值，周期过后，领先企业反而越来越壮大。经历过红海厮杀的企业，在市场红利期来临之际，将是最值得投资的对象。